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2020年因为新冠疫情的原因，医 ag真人国际官网行业整体出现了爆发式的增长，那么2021年医 ag真人国际官网行业还能维持强势么？我们发现医 ag真人国际官网细分行业中的特效原料 ag真人国际官网可能会有机会。这个机会绝对不仅仅是因为估值偏低，且大部分原料 ag真人国际官网公司收入来自海外，所以免疫国采政策，不受制于国内医保控费，核心还在于中国制造业的崛起使得国内能够以低成本产出符合FDA、CE认证的医 ag真人国际官网的“芯片”原料 ag真人国际官网。本文将从基本面帮您梳理一下特效原料的投资机会。

简单普及一下原料 ag真人国际官网的基本知识。

原料 ag真人国际官网是指由化学合成、植物提取或者生物技术所制备的用于制 ag真人国际官网的粉末、结晶、浸膏等。原料 ag真人国际官网无法被患者直接服用，须加工成为制剂，方能成为可供临床应用的 ag真人国际官网品。原料 ag真人国际官网可分为大宗原料 ag真人国际官网和特色原料 ag真人国际官网，大宗原料 ag真人国际官网是指市场需求相对稳定、应用较为普遍、规模较大的原料 ag真人国际官网，主要包括抗生素类、维生素类和氨基酸类等。特色原料 ag真人国际官网是指处于专利保护期或刚过专利保护期 ag真人国际官网品的原料 ag真人国际官网。原料 ag真人国际官网的上游是中间体，中间体是一类必须经过进一步分子变化或精制才能成为原料 ag真人国际官网的一种物料，是制作原料 ag真人国际官网的前道工序的关键产物，如阿莫西林胶囊是制剂，阿莫西林是原料 ag真人国际官网，6-APA是中间体。

带量采购使得原料 ag真人国际官网向下游拓展延伸路径被迅速打开。

2020年全国仿制 ag真人国际官网带量采购如火如荼，原料 ag真人国际官网企业向下要游拓展延伸的路径被迅速放开，如某科创板上市原料 ag真人国际官网企业卡泊芬净、磺达肝癸钠等逐渐上市，而明年公司奥司他韦将获批上市，预计贡献收入4亿元，上述产品有望依靠集采加速放量。同时2020年，上市原料 ag真人国际官网企业积极融资，近期上市的几家原料 ag真人国际官网中小公司等均通过定增获得资本助力，产能进入新扩张期，对未来原料 ag真人国际官网或制剂放量起到积极影响。

特色原料 ag真人国际官网绝不仅是简单的顺周期属性，还有一些其他的原因。

具体逻辑方面：1）环保趋严出清中小产能，竞争格局极大优化。2）仿制 ag真人国际官网带量采购政策等提高了原料 ag真人国际官网在产业链内的地位（原料 ag真人国际官网企业产业链话语权的提升带动量升，价维持高位），原料 ag真人国际官网企业进入制剂集采收入快速提升。3）特色原料 ag真人国际官网短期受益中国疫情领先全球复工，长期受益全球医 ag真人国际官网产业链转移及资本助力，产能不断扩张。

多方因素影响下，特色原料 ag真人国际官网价格已站上新台阶，2020年来，除沙坦类因行业产能供给恢复价格较大幅回落外，其他特色原料 ag真人国际官网品种价格总体维持稳定。

如何判断原料 ag真人国际官网企业的成长性？应当重点看三个方面：

第一，下游制剂产品处于生命周期的哪个阶段：特色原料 ag真人国际官网放量情况主要取决于下游仿制 ag真人国际官网生命周期，放量的关键节点是专利期后的前几年。而对于刚过专利期过期节点的难仿 ag真人国际官网，特色原料 ag真人国际官网厂商不仅能获得竞争环境相对宽松的竞争格局，而且能够依靠产业链议价权获得较高的产品定价权。

原料 ag真人国际官网生命周期可以分为：（1）注册导入期：主要包括列汀类、列净类、沙班类等，国内很多近期上市的原料 ag真人国际官网中小公司等集中于此类原料 ag真人国际官网研发，目前多数产品处于研发或待验证状态。快速放量期：主要包括碘造影剂、芬净类、玻尿酸、部分培南类、替格瑞洛等。（2）缓慢增长期：主要包括沙坦类、激素类、部分精神类 ag真人国际官网物、肝素等原料 ag真人国际官网，下游需求量已过渡到百吨至千吨的量级。（3）平台期和衰退期：处于专利到期后 10 年以上，主要包括普利类、恩替卡韦、头孢类 ag真人国际官网物等。下游需求相对固定，行业增速主要依靠价格上涨带动。

第二，纵向是否具备进入下游制剂快速做大收入的能力：在国内医保控费大环境下，国内仿制 ag真人国际官网价格承压，原料 ag真人国际官网+制剂一体化可大幅缩减成本，是目前原料 ag真人国际官网和仿制 ag真人国际官网企业重点布局方向。而对于原料 ag真人国际官网企业，一致性评价与带量采购政策大幅降低了原料 ag真人国际官网企业销售端门槛，缩减企业销售费用，放大原料 ag真人国际官网企业生产端优势。“赢者通吃”的游戏 规则引导具有生产优势的原料 ag真人国际官网企业向下游制剂延伸，以量换价，抢占市场份额。

第三，横向是否可以进入专利原料 ag真人国际官网（CDMO）提高自身的盈利水平：特色原料企 业凭借生产经验及优势，转型CDMO/CMO公司具有天然优势。对于具有平台技术优势的企业，发展 CDMO 业务极大提高了企业的收入与盈利质量。

原料 ag真人国际官网行业整体估值在医 ag真人国际官网行业相对居中，并非估值很高的行业。

从上图可以看到原料 ag真人国际官网行业目前估值水平并未超过历史平均值，相较于 ag真人国际官网服务、生物制品和化学制 ag真人国际官网等医 ag真人国际官网其他分支行业，估值水平相对居中，这主要受益于行业整体能力较强。

综上所述，我们认为未来重点关注业绩不错且在原料 ag真人国际官网中具有一定技术含量的医 ag真人国际官网上市公司，其中重点关注原料 ag真人国际官网制剂一体化布局较好和向专利原料 ag真人国际官网（CDMO）拓展的企业。

风险提示：1） ag真人国际官网品降价幅度继续超预期；2）疫情导致经济衰退；3）医保政策进一步严厉等。

数据资料：来自中信建投通达信行情、蜻蜓点金APP、wind资讯、东吴《医 ag真人国际官网生物：2021年为何战略性重视医 ag真人国际官网的“芯片”原料 ag真人国际官网资产？中国制造崛起！》和粤开《医 ag真人国际官网深度：一文读懂生物产业研究框架》。

本文仅供参考，不构成投资建议，亦不构成投资决策。股市有风险，投资需谨慎。

文：王启磊